杨凯是土生土长的辽宁人，他没想到，在“国退民进”的浪潮中入主辉山，深耕涉农产业十几年，成立了辉山乳业，一度风光无限，成为了辽宁首富。但没想到，压倒辉山乳业的、杨凯的，是5000多条连锁债务，辉山乳业也不得不重组出局。

  辉山乳业这个品牌，大多数国人都不知道，像伊利、蒙牛这些乳业品牌，广告打得震天雷，市场几乎遍布全国，在任何一家小卖铺、便利店上都能看到，也是逢年过节亲戚往来手上常拎的礼物。与这些知名品牌对比起来，辉山乳业则是一方诸侯。辉山乳业在2002年正式创立，短短几年时间，辽宁人每天起床，都从一杯辉山牛奶开始。杨凯作为辉山乳业的掌门人，此时他给辉山乳业定的战略方向是“养好牛，做好奶”，而辉山在短短几年的发展时间，慢慢的变成了了上游企业的牛奶供应商，在下游呢，则是自己深耕，跟乳制品相关的，辉山皆有涉足。靠着这种稳扎稳打的劲头，辉山虽然没有冲出东北，但也留下了很好的口碑。在2008年，一场乳制业的风暴出现，三聚氰胺事件让国内的知名乳企都受到冲击，乳制业一度陷入低迷，可辉山在风暴眼之外，成为了三聚氰胺的幸存者。

  同时这一年，还有金融危机，乳企腹背受敌的情况下，杨凯选择了激流勇进，踏出沉重的一步，喊出了“从牧草到餐桌”的口号，搞起来了全产业链模式，从奶牛的饲料养殖，再到最后的产品面世，辉山每一个环节都做了一遍。那时候，有人评价道：“当别人把80%的精力和资金用在营销上时，辉山却把80%的精力与资金用在投资大、周期长、见效慢的养牛事业上。正是这样一条看起来非常曲折的弯路，让辉山乳业异军突起，赢得消费者的信赖与尊重。”与此同时，辽宁有着天然的优势，奶牛需要的饲料苜蓿草，东北的那片黑土地可以种植，这种自产自销的模式，在外人看来，能节约一笔饲料采购的支出，不过，这也同时增加了企业的预算。农产品是有一个周期的，旺季便宜，淡季卖得贵，这个周期是没办法把握的，辉山在这一方面多花费的钱，也是不可把握的。而辉山种植苜蓿草的地方，是出了名的“十年九涝”，一旦辽河水位上涨，辉山苜蓿草颗粒无收。

  同时，辉山的这种重资产模式横空出世后，一直有两方面的声音。一方面认为，全产业链模式好，能形成闭环；另一方面认为，这种模式会让企业不堪重负，资金缺口会慢慢的大，一方面出现了问题，则全盘溃败。不过，就算是有人对辉山提出担心，辉山还是在2013年，登录港股IPO，一时间风光无限，杨凯也成为了财富榜的常客，凭借辉山市值，一度成为了辽宁首富。杨凯在外面风光，在家里要面对一地鸡毛。产业扩张是需要资金的，辉山IPO上市募资几十亿港元，可当年的财务支出却超过了所募资的金额。2014年，同行见识到了杨凯的魄力和雄心。这一年，乳企正面临着低谷期，市场低迷，降价，“去库存化”，好似每家乳企都举步维艰，杨凯不一样，在一次同行交流会上，他问同行：“能不能将你们的肉牛便宜卖给我？”也就是说，每次危机杨凯都能做出与同行不同的动作，这一回，他要进军的领域，是养殖肉牛。随着产业的盘子变大，资金缺口也慢慢的变大，可每次辉山的财务披露，还是一如既往的稳定，杨凯，还是一如既往的维持着辽宁首富的位置。

  直到2016年，海外一家专业的做空机构“浑水”，盯上了辉山。浑水这个机构，做空中概股从来失手过。当浑水碰上辉山，会碰撞出什么样的火花？在2016年12月，浑水连发了两份报告，指责辉山是间“骗子公司”，其中就包括了苜蓿种植，以及在奶牛养殖等方面，从而质疑辉山的投资价值为零。杨凯面对突袭，则是不慌不忙地对这些质疑一一回应，拿出数据堵上了浑水的嘴，过几天后，停牌的辉山复牌，股价再次上涨回来。浑水对首次失利怀恨在心，开始谋划第二次做空报告，这回，浑水用无人机拍摄了辉山的厂房，发现厂房的屋顶已经破碎，用图片来证实辉山的投资价值为零。

  面对第二次攻击，这回不再是杨凯一个人在战斗，而是走出了出人意料的一步，他跟董事们纷纷增持辉山的股份。增持说明了什么？说明了这家企业的运营好，有利润，发展前景大，杨凯用这一杀招，再次堵住了浑水的嘴，使浑水连胜的记录宣告终结。那么浑水所说的事情，辉山乳业是不是真的存在呢？确实是真的存在。因为辉山的苜蓿草无法产出，所以辉山奶牛所需要的饲料，不得不向外购买，这是秘密进行的，外人并不知道。如果爆出这个消息，那么辉山的全产业链的优势，将会不告而破。辉山乳业作为港股做乳业的前三白马股，股价则不可能一直维持在高位，反而会下跌，杨凯等人的股权、市值、首富等地位，也会应声而跌。还有另外一个问题，辉山在扩张的同时，所需要的资金，光靠每年的盈利，是很难补上的，所以杨凯不得不向外举债，在2017年3月23日之前，没有人知道杨凯借了多少钱，辉山乳业欠了多少钱，而在一场会议之后，辉山的泡沫立马出现在世人面前。这场会议是在辽宁金融局的主导下进行的，会议的内容是杨凯如何处理天额债务。本来是秘密进行的，可是参加会议的人多达三四百人，参加的企业、银行加起来也有23家，人多眼杂，消息一不小心就泄露出去了。

  在这场会议的第二天，辉山的股价一泻千里，在短短的一个半个小时之内，市值几百亿瞬间蒸发，而徐凯在辉山总部，面临着债权人逼债，警方不得不出动，在辉山大楼外维持秩序。徐凯究竟借了多少钱？经过这件事后，2702家债权人纷纷上报，在辉山乳业的重整计划中，辉山的债券达到了5155笔，金额达到了720亿元。在那时，辉山乳业是东北最大的一间民营企业，下属子公司有80多家，员工有4万人，这棵被掏空心的大树倒下之后，影响是巨大的。可是，在浑水做空辉山之时，辉山本就是危机四伏，可杨凯为何还没有做出相对应的动作，想办法把补上无底洞？可以参照一下贾跃亭的乐视。贾跃亭当初不断地扩张，一方面是他的故事讲得好，另一方面，乐视在A股的市值不错，在事实和故事的双影响之下，有人信得过他，于是掏钱入股，想着日后享受盛宴。而辉山呢？经营重资产全产业链的模式最大的问题是资金，资金从何而来？融资、借款，辉山想要借钱，必须让人知道，这个模式不错，而且明面上有市值做背书，人家转头一想，就算日后没有偿还的能力，但是这个抵押物变卖一下还算值钱。可是，盘子一旦做大，大饼画得慢慢的变大，弊端很快就出现了。最大的问题，不是营收问题，而是利率问题。借款是需要利息的，今天东家借1万，明天西家借1万补上，中间的时间，就是多支付的资金。所以，辉山在后期“举债度日”，“财务造假度日”，为的就是维持住整个盘子不要破碎，但是恐慌情绪一旦蔓延，即使没有浑水出来做空，那也会早日，多年来付出的努力，奋斗的痕迹，变成一地鸡毛，难以收拾。

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